人和商业是中国最大私营独立地下商城的运营商及开发商。其运营模式是通过兴建人民防空工程改造为地下商城，业态定位于服装批发零售市场，然后通过转让商铺经营权和出租商铺获取收益。人和商业的优势和风险均较为突出。我们认为，转让经营权收益是近几年公司的主要收入来源，而租金的占比仍然较小。我们预测人和商业的2009年和2010年的每股收益分别为0.28元和0.12元。我们给予人和商业“买入”评级，12个月目标价2.11港元，高于现价24.8%。

　　低成本运营，盈利能力突出

　　人和商业以房地产方式运营，模式独特。截止目前，公司的运作不受国内房地产行业的法律、法规及税收等政策的限制，不必缴纳土地出让金及土地增值税等税费，使人和商业得以低成本扩张。目前人和商业的成本支出结构简单，基本以建安成本和投资物业折旧为主。公司拥有极强的盈利能力，过去4年公司的毛利率水平保持在75%以上。此外，项目施工周期短（多数项目少于1年）、周转率高也是人和商业运营的重要特征。

　　盈利模式可复制能力强，有利于业务拓展。

　　人和商业的运营模式相对简单且成本较小，可以大量复制到一、二线城市，以实现快速发展。目前公司已将其模式发展到哈尔滨、郑州、沈阳和广州等多个城市。根据Euromonitor资料，哈尔滨、上海和广州是我国拥有地下商城最多的城市。考虑到客户群—服装批发商、市场进入成本和市场规则的健全程度，我们认为人和商业的业务拓展方向以东北、华中和华南地区为主，富裕的华东地区的二线城市也是重要拓展方向。

　　公司简单的盈利模式可能面临更多的进入者和激烈的竞争，但我们认为，人防工程商业化运营有着很高的隐性市场门槛，只有少数具有相当资金和社会资源的经济主体才能进入该市场。目前我国地下空间商用化的程度不高，人和公司应利用这一特点快速扩张、加速拓展市场规模，尽早确立市场的支配地位。

　　人和商业是一家独特的房地产公司，净利润年均增长率高达500%，毛利润更保持在70%以上，远远超出行业平均水平。这归因于该公司独特的商业模式：开发人民防空工程作为地下商场。由于地下空间属于产权盲区，未被归类为房地产开发，不受诸多适用于房地产行业的法律、法规、税收或政策的限制，无需缴纳土地出让金及土地增值税，人和商业因此大大降低了开发成本，得以飞速扩张。